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（以下内容从浙商证券《食饮行业周报（2023年8月第4期）：白酒中秋回款旺季将至，重视中报超预期标的》研报附件原文摘录）投资要点食饮观点：重视中报业绩主线，看好业绩确定性强的区域酒&高端酒。白酒板块：重视中报业绩主线，继续看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会，重点关注短期&中期业绩确定性强的标的：①首选龙头白马标的，主推贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒；②同时优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒，关注金徽酒/伊力特/洋河股份/今世缘。大众品板块：我们认为23年大众品渐进式回暖，复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品23H2三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：青岛啤酒、立高食品、盐津铺子、中炬高新、重庆啤酒、新乳业等。8月21日~8月25日，5个交易日沪深300指数下跌%，食品饮料板块下跌%，白酒（+%）、肉制品（+%）涨幅居前，休闲食品（-%）、其他酒类（-%）跌幅居前。具体来看，迎驾贡酒（+%）、山西汾酒（+%）涨幅较大，*ST皇台（-%）、伊力特（-%）跌幅较大；本周大众品嘉必优（+%）、莲花健康（+%）涨幅相对居前，麦趣尔（-%）、*ST西发（-%）跌幅相对较大。【白酒板块】重回中报业绩主线，看好业绩确定性强的区域酒&高端酒板块回顾：本周白酒板块表现较优板块个股回顾：8月21日~8月25日，5个交易日沪深300指数下跌%，食品饮料板块下跌%，白酒板块涨幅%，涨幅居前。我们认为本周白酒板块表现较优，或主因：1）基本面：近期迎驾贡酒、金徽酒、珍酒李渡等部分白酒中报披露超预期，白酒二季度基本面韧性较强；2）估值面：近期白酒(中信)板块估值重回30倍以下，估值性价比较优。我们认为伴随中报密集披露期到来&业绩超预期标的股价表现优异，市场行情将重回中报业绩主线。当前多数酒企回款、库存表现正常，白酒作为经济强相关性板块，我们继续看好顺周期下的白酒板块配置机会，关注23Q2业绩有望超预期标的，关注白酒中秋国庆旺季回款表现。五粮液23H1中报速递23H1收入/归母净利润为（+%/+%）；23Q2收入/归母净利润为（+%/+%），基本符合下调后的业绩预期。山西汾酒23H1业绩点评：Q2业绩符合预告，青花高增带动结构向上事件：山西汾酒发布中报，23H1公司实现营业总收入亿元，同比+%；实现归属于上市公司股东的净利润亿元，同比+%。23Q2公司实现营业总收入亿元，同比增长+%；实现归属于上市公司股东的净利润亿元，同比+%，业绩符合前期业绩预告。酒类收入延续高增，中高端产品贡献主要增量23Q2公司酒类业务实现收入亿元（+%），其中中高价酒类/其他酒类产品收入分别为亿元/亿元，占比分别为%/%。尽管Q2白酒行业整体呈现弱复苏态势，公司凭借品牌影响力及持续优化的产品结构，依然保持较快增长，其中青花系列增速高于公司整体，贡献主要增量。从回款来看，23H1公司合同负债同比+%至亿元，渠道回款进度优异。我们认为，公司上半年延续高增，随着促消费政策的落地，叠加中秋/国庆旺季来临，下半年公司酒类业务增长势能延续，公司完成全年20%的收入增长目标的难度不大。青花系列增速领先，产品结构持续改善分产品来看：①青花系列作为公司核心产品，动销表现亮眼，23H1占比超45%（根据测算同比增速在35-40%之间）。青花20/青花25作为省内核心单品延续高增，青花20省内表现优异+省外持续开拓（预计增速略高于平均），青花25加速省内布局（预计增速高于青花20）；青花30仍处于消费者教育的导入阶段（预计保持平稳增长）明年将加大力度推广。当前青花系列库存较为良性，价盘稳定且增速领先于其他品类，预计后续占比将持续提高；②老白汾、巴拿马等产品持续深耕山西及环陕西市场，具备动销惯性（预计增速略低于平均），下半年需求有望增加；③玻汾作为全国化光瓶酒大单品，库存处于较低水平，上半年配额前置+提价预期带来量价齐升，我们预计上半年双位数增长，下半年增长态势将延续。整体来看，公司此前对以青花系列为主的部分产品出厂价进行提价，预计提价效果将在Q3显现，带动价盘抬升及产品结构升级。持续优化市场布局，消费氛围逐步显现分市场来看，23Q2公司省内/省外分别收入亿元（+%）/亿元（+%），二季度省外收入占比为%，同比/环比分别-/-。在全国化战略推动下，公司精耕大基地、华东、华南“三大市场”，持续加大长江以南重点市场的选商/优商/扶商力度，目前除山西大本营市场外，我们预计在山东/河南/内蒙古/北京等区域已形成较为浓厚的消费氛围。截至23H1全国可控的终端数量达120万家，渠道和终端的掌控能力进一步加强。未来，随着对南方空白市场的拓展以及青花系列主要产品的全国化推进，公司市场布局将继续优化。渠道稳定发力，经销商提质增量分渠道看，23Q2公司直销（含团购）/代理/电商平台分别实现收入亿元/亿元/亿元，同比分别-%/+%/+%，占比分别同比-/-/+至%/%/%，当前仍以经销商代理为主，电商渠道占比提高。23H1经销商数量环比增加128户至3775家，平均经销商规模同比+%，经销商质量提升，渠道结构有所改善。费用率短期收缩，盈利能力稳步提升23Q2公司毛利率同比-至%。费用方面，23Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-/-/+至%/%/%，其中销售费用率的变动主要受费用收缩及费用投放节奏影响，我们预计下半年公司将加强终端维护和品牌建设，加码促销活动。综上，23Q2公司归母净利率同比+至%，盈利能力呈现稳中向上。珍酒李渡23H1中报速递2023H1实现营业收入亿元（+%），归母净利润亿元（+%），经调整净利润亿元（+%）。顺鑫农业23H1中报速递【业绩】23H1/23Q2公司实现营业总收入亿元(-%)/亿元(-%)；实现归母净利润-亿元-亿元，符合此前业绩预告，亏损因白酒业务收入下滑+猪肉业务亏损+地产税费影响。考虑到公司地产业务加速剥离，白酒行业即将进入旺季，下半年猪肉业务亏损幅度可能收窄，看好公司后续利润弹性。伊力特23H1中报速递23H1公司实现营业收入亿元，同比+%；实现归母净利润亿元，同比+%。23Q2公司实现营业收入亿元，同比-%，业绩下滑主要系疆内经济承压，整体消费需求复苏不及预期；实现归母净利润亿元，同比+%。天佑德酒23H1中报速递2023H1公司收入/归母净利润分别为（+%/-%）。其中，2023Q2公司收入/归母净利润分别为。数据更新：飞天茅台批价环比稳定，库存保持相对低位贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2770-2790元，批价环比稳定；五粮液：本周批价稳定在930-965元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约880-900元，批价表现稳定。投资建议：重视中报业绩主线，关注业绩确定性强&中报有望超预期标的重视中报业绩主线，继续看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会，重点关注短期&中期业绩确定性强的标的：①首选龙头白马标的，主推贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒；②同时优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒，关注金徽酒/伊力特/洋河股份/今世缘。【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的板块回顾：本周大众品板块表现较优板块涨幅方面：肉制品（+%）、乳制品（-%）涨幅居前，其他酒类（-%）、休闲食品（-%）跌幅较大。个股涨跌方面：本周大众品嘉必优（+%）、莲花健康（+%）涨幅相对居前，*ST西发（-%）、麦趣尔（-%）跌幅相对较大。本周更新：燕京啤酒、珠江啤酒、百龙创园、五芳斋、洽洽食品、千禾味业、均瑶健康、仙乐健康更新1、燕京啤酒：23H1业绩速递事件：23H1实现营业收入亿元（+%）；归母净利润亿元（+%）；扣非净利润亿元（+%）；23Q2实现营业收入亿元（+%）；归母净利润亿元（+%）；扣非净利润亿元（+%）。2、珠江啤酒：23H1经营数据拆分事件：23H1公司实现营业收入亿元（+%）；实现归母净利润元（+%）；扣非归母净利润亿元（+%）。23Q2公司实现营业收入亿元（+%）；实现归母净利润亿元（+%）；扣非归母净利润亿元（+%）3、百龙创园：23H1业绩速递23H1实现营业收入亿元（+%）；实现归母净利润亿元（+%）；实现扣非净利润亿元（%）。公司23H1毛利率%（+）；净利率%（+）。23Q2实现营业收入亿元（+%）；实现归母净利润亿元（+%）；实现扣非净利润亿元（+%）。分产品看，益生元系列实现营收亿元（-%）；膳食纤维系列实现营收亿元（+%）；健康甜味剂系列实现营收亿元（+%）。4、洽洽食品：23H1业绩速递23H1实现营业收入亿元(+%)；实现归母净利润亿元(-%)；实现扣非净利润亿元(-%)。23Q2实现营业收入亿元(+%)；实现归母净利润亿元(-%)；实现扣非净利润亿元(-%)。5、五芳斋：23H1业绩速递23H1实现营业收入亿元(+%)；实现归母净利润亿元(+%)；实现扣非净利润亿元(+%)。23Q2实现营业收入亿元(+%)；实现归母净利润亿元(+%)；实现扣非净利润亿元(+%)。6、千禾味业：23H1业绩速递【23H1业绩】1）营收亿元（+%）；归母净利亿元（+%）；扣非归母净利亿元（+%）；2）毛利率%（+），净利率%（+）；3）销售费用率%（-），管理费用率%（+）。【单23Q2业绩】1）营收亿元（+%）；归母净利亿元（+%）；扣非归母净利亿元（+%）；2）毛利率%（+），净利率%（+）；3）销售费用率%（-），管理费用率%（+）。7、仙乐健康：23H1中报速递【23H1业绩】1）公司实现营业收入亿元（+%）；实现归母净利润亿元（-%）;实现扣非归母净利润亿元(+%)【单23Q2业绩】1）公司实现营业收入亿元(+%)；实现归母净利润亿元(-%)；实现扣非归母净利润亿元(-%)。8、均瑶健康：23H1业绩速递【23H1业绩】1）公司实现营业收入亿元（+%）；实现归母净利润亿元（+%）；实现扣非归母净利润亿元(+%)。【单23Q2业绩】1）公司实现营业收入亿元(+%)；实现归母净利润亿元(-%)；实现扣非归母净利润亿元(+%）。9、莱茵生物：23H1业绩速递23H1实现营业收入亿元(-%)；实现归母净利润亿元(-%)；实现扣非净利润亿元(-%)。23Q2实现营业收入亿元(-%)；实现归母净利润亿元(-%)；实现扣非净利润-亿元(-%)。投资建议：我们认为23年经济的温和复苏与大众品的渐进式回暖为主旋律，但复苏亦存在新的消费特点，冲动性消费让位于理智型消费，在此背景下消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，因此“高质性价比”产品更受消费者青睐，比如零食量贩、低温奶、高端啤酒、零添加调味品等；另外我们认为从终端恢复来看，由于中小餐饮和门店的修复稍显缓慢，使得相关线下场景恢复较慢；线上和家庭消费恢复较好，由此我们看到饮料、乳制品等在22年低基数且不依托餐饮和门店修复的板块在本轮复苏中具有较好的表现。由此，我们针对以上情况，总结三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：青岛啤酒、立高食品、盐津铺子、中炬高新、重庆啤酒、新乳业等。风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

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